Flash Avenir Euro – Avenir Europe | Point 2021

Aujourd’hui, et ce depuis plusieurs semaines, nous assistons à un rebond marqué de la value au détriment de la croissance. Ce mouvement a été soutenu, dans un premier temps, par l’annonce d’un vaccin contre le Covid-19 et un déploiement massif du programme de vaccination, puis par les craintes inflationnistes portées par une reprise très forte de la demande en sortie de crise. En effet, si on regarde les indices européens value vs growth, nous pouvons constater une surperformance de la value vs growth depuis le début de l’année avec un retournement de tendance marqué depuis mi-février, comme en témoigne le graphique ci-dessous sur les indices Actions Large caps.

Titre: performance (en prix) MSCI Europe Value vs MSCI Europe Growth depuis le début de rebond value (01/11/2020)  au 19/03/2021

Source: Bloomberg

Ce mouvement n’est pas une surprise en tant que tel, il s’inscrit dans la continuité de ce que nous avions déjà constaté sur le dernier trimestre 2020 et montre que les marchés se veulent efficients. L’espoir d’une sortie de crise rapide via le déploiement des vaccins a une fois de plus entrainé une rotation vers les valeurs qui ont jusque-là fortement souffert. En parallèle, une sortie de crise implique une reprise de la demande. Cependant, ce pic de demande en sortie de crise sanitaire pourrait ne pas être suivi par les capacités de productions, entrainant ainsi une hausse de l’inflation. Ce phénomène, nous pouvons d’ores et déjà le constater au sein du secteur automobile, où les constructeurs font face à des délais très longs pour cause de pénurie de composants. Les banques centrales continuent néanmoins de maintenir leur politique accommodante de soutien à l’économie et balayent ainsi les craintes sur une possible inflation galopante dans les prochains mois.

Selon nous, ce phénomène, tiré par un regain d’optimisme quant à une sortie rapide de la crise sanitaire est un phénomène de rattrapage de nature transitoire et devrait avoir un impact limité sur notre stratégie. Si nous regardons depuis le premier confinement en France (17/03/2020) la Value a surperformé la croissance dans la zone euro. Ceci alors que les fondamentaux des sociétés de notre portefeuille se sont en général considérablement renforcé durant cette période. De plus, les sociétés en portefeuille, de par leurs positionnements de qualité en matière de produits et de marchés, disposent d’un très fort  » pricing power  » (pouvoir de fixation des prix). De ce fait, elles ont la capacité de répercuter l’inflation sur le prix final du produit. Dans ce contexte, nous pensons qu’il faut rester extrêmement sélectif, en cherchant à s’exposer à des entreprises disposant d’un fort  » pricing power  » et d’un positionnement concurrentiel fortement attractif. De par notre philosophie de gestion et notre processus d’investissement, nous sommes convaincus dans notre capacité à sélectionner ce type de sociétés et accompagner leur croissance sur le moyen/long terme.

Ce mouvement n’est pas une première et si nous regardons dans le passé, nous pouvons distinguer plusieurs périodes similaires. En effet, si nous regardons les marchés financiers depuis la fin de 2014, nous pouvons constater trois principaux rallyes value (voir le graphique ci-dessous), dont celui que nous observons aujourd’hui.

Titre: performance MSCI Europe Value vs MSCI Europe Growth depuis le 31/12/2014 au 19/03/2021

Source: Bloomberg

Titre: performance MSCI Europe Value vs MSCI Europe Growth du 31/12/2015 au 31/12/2016 (gauche) et du 28/09/2018 au 31/12/2018 (droite)

Source: Bloomberg

 

Si l’on regarde de plus près ces deux périodes passées, comme l’année 2016, l’indice MSCI Europe Value a affiché une performance de +3,21% tandis que l’indice MSCI Europe Growth a généré une performance de -4,24%.

Au cours du dernier trimestre 2018, l’indice MSCI Europe Value a enregistré une performance de -11,21%, tandis que l’indice MSCI Europe Growth a généré une performance de -12,04%.

Certains évènements peuvent donc provoquer de fortes rotations de marché. Néanmoins, si l’on regarde dans le passé, la normalisation des facteurs macroéconomiques et politiques exogènes a fait que le marché s’est tourné, une fois de plus et après une pression cyclique de court terme, vers des sociétés de qualité et des entreprises offrant une dynamique de croissance structurelle favorable, ce qui représente le cœur de notre investissement.

En effet, nous sommes des investisseurs de long terme et c’est l’essence même de notre philosophie d’investissement : s’extraire des volatilités de court terme, créées par des facteurs exogènes sur lesquels nous n’avons pas de prise, en se concentrant sur des sociétés tournées vers la croissance et la création de valeur.

Par cette vision de l’investissement, nous sommes investis dans le domaine des technologies médicales, où l’Europe a un vrai savoir-faire, dans le domaine de l’innovation digitale, qui sous-entend un grand nombre de modèles économiques et de secteurs car le digital transforme en profondeur toutes nos économies.

Profitant également de l’essor du digital et de la donnée numérique, nous sommes présents dans le domaine de l’automatisation de l’industrie et de la logistique, au cœur du développement du e-commerce, de l’industrie 4.0 où la capacité à générer, capter et analyser la data devient une source majeure d’efficacité des processus industriels.

Enfin, nous sommes, pour finir, investis dans de nombreuses sociétés positionnées sur des niches de croissance, par exemple dans le domaine de la consommation et des services.

A contrario, nous ne sommes pas investis sur des secteurs directement exposés à des fluctuations de facteurs exogènes comme le prix des matières premières tel que l’énergie et plus généralement les valeurs  » value  » à modèles industriels stressés. Ce positionnement très spécifique devrait s’avérer déterminant quand le marché sera plus discriminant sur la base des résultats publiés par les sociétés.

Il est donc évident que lorsqu’il y a une rotation sectorielle en faveur de la value et au détriment des sociétés de qualité, les fonds peuvent être touchés à court terme. Néanmoins, dès que le marché cesse de se concentrer sur le court terme et devient à nouveau très sélectif, nos fonds sont particulièrement bien positionnés pour capter cette tendance, comme le montre le graphique ci-dessous. Les besoins croissants d’automatisation des usines et des chaînes logistiques et les besoins structurels d’innovation dans le domaine numérique et médical restent forts, comme le prouve une fois de plus la crise sanitaire que nous traversons actuellement.

Title: Performances sur 5 ans de Groupama Avenir Euro (M) vs benchmark du 31/12/2014 au 31/12/2019

Source: Bloomberg, Groupama AM

Titre: Performance de Groupama Avenir Euro (M) vs benchmark du 31/12/2015 au 31/12/2017 (gauche) et du 31/12/2017 au 31/12/2019 (droite)

Source: Bloomberg, Groupama AM

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures

Titre: Performances sur 5 ans de G Fund – Avenir Europe (IC) vs benchmark du 31/12/2014 au 31/12/2019

Source: Bloomberg, Groupama AM

Titre: surperformance de G Fund – Avenir Europe vs benchmark du 31/12/2015 au 31/12/2017 (gauche) et du 31/12/2017 au 31/12/2019 (droite)

Source: Bloomberg, Groupama AM

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures

 

La récente rotation observée depuis le début du mois de novembre 2020 reste tout à fait en ligne avec nos attentes, même si elle a été plus rapide que prévu car elle a été réalisée principalement en quelques jours. Dans ce contexte et compte tenu de notre positionnement marqué sur la qualité et la croissance, nos fonds rendent leur surperformance depuis le début de l’année.

Titre: Performance de nos fonds au 19/03/2021

Source: Bloomberg

Malgré cet effet de marché, les sociétés détenues dans nos portefeuilles continuent à publier de très bons résultats. Sartorius Stedim a une fois de plus augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2021, mettant en avant le très bon niveau de prises de commandes au cours des 10 premières semaines de l’année 2021 et la demande soutenue. Teleperformance a publié pour l’année 2020 une croissance organique particulièrement soutenue avec une hausse de +11,6%. Environ 75% de la croissance est liée à des nouveaux contrats qui monteront en puissance au cours des 6 à 9 prochains mois, cette dynamique se traduit donc par une excellente visibilité sur la hausse de l’activité en 2021. Le management précise ainsi s’attendre à une progression d’environ +9% ce qui est le niveau de guidance le plus élevé jamais donné par le groupe (la guidance de début d’année est en général de +6/7%). Quant à ASM International, le groupe a publié des résultats pour le T4 2020 légèrement supérieurs aux attentes avec une très forte accélération des commandes en fin d’année. Le management table sur un chiffre d’affaire T1 et T2 2021 compris entre 380 M€ et 400 M€, soit un point central à 390 M€. De ce fait, en milieu de fourchette, le chiffre d’affaire S1 2021 devrait être en hausse de 18%.

A ce jour, et malgré le  » rallye value  » observé sur les marchés, nous sommes convaincus de la qualité des entreprises que nous détenons en portefeuille et de leur capacité à maintenir et/ou retrouver leur forte dynamique de croissance opérationnelle. A moyen terme, le marché restera très sélectif et nous devons continuer à privilégier les « meilleurs acteurs ». Nous sommes  également convaincus de notre processus de gestion et de notre capacité à sélectionner les leaders de demain. Les  sociétés dans lesquelles nous investissons devraient continuer à afficher des perspectives de croissance fortes et gagner des parts de marché, renforçant ainsi leur avantage concurrentiel, comme le montre la récente publication des résultats. Il est certain que nous pouvons assister à un fort rebond des valeurs cycliques avec la fin de la pandémie dans les prochains mois. Néanmoins, nous restons très confiants sur le moyen/long-terme et sommes convaincus de la qualité de nos sociétés en portefeuille et de leurs capacités à surperformer sur le moyen/long-terme.

 

Les principaux risques sont:

• Risque actions: La variation du cours des actions peut avoir un impact positif ou négatif sur la valeur liquidative du fonds.
• Risque de perte en capital : Il existe la possibilité que le capital investi ne soit pas intégralement restitué.
• Risque lié aux marchés des petites et moyennes capitalisations : Sur les marchés de moyenne capitalisation, le volume des titres cotés en Bourse est réduit, les mouvements de marché sont donc plus marqués à la baisse, et plus rapides que dans le cas des grandes capitalisations.
• Risque de liquidité : Lié à l’exposition à des valeurs de petites et moyennes capitalisations, dont le flottant peut s’avérer limité.

 

Par Nina Majstorovic, Spécialiste produits chez Groupama Asset Management.

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Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

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