Flash G Fund Short Term Absolute Return – YTD

Points clés

• Depuis son lancement, le 21/12/2018, la performance nette de G Fund Short Term Absolute Return est de 1,69% contre -1,07% pour l’Eonia capitalisé (part I-C LU1891750942, données au 31 mai 2021). Sur 2021, le fonds affiche une performance nette positive de 0,29% (au 31/05/2021), soit 49 points de base au-dessus de l’Eonia capitalisé, son indice de référence.
• Le fonds a profité à la fois de ses stratégies de la poche cœur centrées sur la recherche optimisée de rendement et ses stratégies diversifiantes de la poche satellite, généralement peu corrélées ou corrélées négativement aux stratégies de la poche cœur.
• Dans le contexte actuel de paupérisation des rendements souverains et crédit, nous estimons l’approche d’investissement de G Fund Short Term Absolute Return comme opportune, à savoir flexible et dynamique, capable de réduire sa sensibilité aux taux d’intérêt tout en optimisation le rendement à maturité.

 

Performance depuis le début de l’année 2021

Données au 31 mai 2021. Source : Bloomberg. G Fund Short Term Absolute Return I-C EUR : LU1891750942. Indice de référence : Eonia capitalisé. Indices de marchés euro court terme souverain (Barclays Euro Treasury 1-3 TR EUR index) et crédit (Barclays Euro Corporate 1-3 TR EUR index). Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des performances futures.

 

Les principaux risques associés au fonds sont le risque de taux, le risque de crédit, le risque de change, le risque de liquidité, le risque de perte en capital, le risque de contrepartie, le risque lié aux instruments dérivés et le risque lié à l’utilisation de titres spéculatifs.

La bonne tenue du fonds s’explique par différents moteurs de performance au premier rang desquels se trouvent nos positions dérivées vendeuses sur les taux, nos stratégies inter-courbes et notre recherche de portage sur le crédit subordonné et à Haut Rendement.

Par rapport aux investissements plus traditionnels – benchmarkés et purement Investment Grade -, le fonds a pu compter sur ce début d’année sur une plus grande flexibilité sur la gestion de la duration et une plus grande diversification avec une palette plus large tant en termes de types d’actifs qu’en termes géographiques.

 

Contributeurs à la performance

Rappel de l’approche d’investissement du fonds

G Fund Short Term Absolute Return est un fonds de rendement absolu développant une approche flexible, non soumis à des contraintes de benchmark. Il est fondé à la fois sur la diversification des sources de portage et sur des stratégies de valeur relative tout en veillant à un strict contrôle des risques. G Fund Short Term Absolute Return est ainsi construit sur trois piliers :

• Une poche cœur, constituée de titres issus de différentes classes d’actifs obligataires à l’échelle mondiale. Les maturités résiduelles des titres sélectionnées sont inférieures à 5 ans.
• Une poche satellite combinant des stratégies directionnelles et de valeur relative, en vue de tirer parti de moteurs de performance diversifiés et complémentaires.
• L’ensemble du portefeuille est soumis à un pilotage en budget de risque sur chacun des moteurs de performance, et via une poche des stratégies assurantielles lorsque cela est nécessaire. Depuis le début de l’année 2021, poches cœur et satellite ont contribué positivement à la performance du fonds. Sans véritable choc de marché en 2021, la poche de stratégies assurantielles a, quant à elle, légèrement coûté.

 

Poche coeur

Recherche d’optimisation du portage

Avec un contexte dans lequel les Banques Centrales comme les gouvernements continuent de tout faire pour ne pas enrayer le rebond économique, les entreprises restent ainsi ciblées et largement soutenues.

Malgré la hausse des taux entrevue lors de ces premiers mois de l’année, les obligations crédit se sont donc relativement bien comportées et nous sommes suffisamment à l’aise pour maintenir notre exposition à la classe d’actifs. Nous avons renforcé les émetteurs cycliques et/ou les émetteurs impactés par les conséquences liées au Covid-19 (santé, packaging, construction, gaming) et qui avaient notamment de la valeur sur les parties courtes de la courbe.

Dans cet esprit d’améliorer le portage du portefeuille, nous avons vendu certains titres que nous jugions chers pour des titres estimés plus attractifs, notamment en se plaçant plus loin sur la courbe de rendement (par exemple, Arcelor 2023 vendue pour Arcelor 2025). Nous sommes actuellement proches de nos limites d’investissement sur les dettes d’entreprises notées High Yield ⁽¹⁾ (max 20%).

Nous avons décliné cette approche également sur les dettes émergentes, comme sur l’obligation souveraine roumaine de maturité 2026 qui a remplacé celle de maturité 2024 pour un supplément de rendement de 70 points de base. Récemment, les dettes émergentes ont également présenté l’avantage d’être assez peu corrélées au marché du crédit en euro, nous permettant d’améliorer la diversification du portefeuille.

 

Recherche de valeurs décotées

Notre poche d’obligations convertibles (2,5% du portefeuille environ à fin mai 2021) s’est bien tenue dans cet environnement favorable aux actifs risqués. Nous avions fait le choix de nous tourner davantage vers des obligations convertibles décotées par rapport à leur équivalent purement obligataire. Depuis nos investissements, ces décotes se sont presqu’entièrement résorbées, comme sur les valeurs Elis ou Fresenius. Nous conservons cependant bon nombre de ces obligations qui délivrent un portage positif.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Données au 31 mai 2021. Stratégies initiées le 13 janvier 2021. Source : Exane.

Nous avons également recherché des opportunités intéressantes dans d’autres devises d’émission. Par exemple, nous nous positionnons désormais sur un titre souverain italien en dollar offrant après couverture des taux, 80 points de base de plus que son équivalent en euros. En euros, les titres souverains italiens ne nous apparaissent plus comme attractifs et peu diversifiant lors des phases de remontées de taux : nous les avons donc soldés.

 

Poche satellite

Stratégies de courbes

Alimentée par la hausse des anticipations d’inflation, les tensions sur les taux aperçues dès la fin 2020 et qui se sont poursuivies cette année rendent problématique la chasse au rendement dans le monde obligataire souverain. Raison pour laquelle nous avons pris la décision de prendre intégralement nos profits sur notre stratégie d’aplatissement sur la courbe allemande (vendeur du segment 10 ans et acheteur du segment 30 ans).

Nous gardons en revanche notre biais à la pentification sur la courbe allemande sur des segments plus courts (acheteur segment 2 ans / vendeur segment 5 ans) initiée depuis mars, prévoyant que la BCE sera peu encline à normaliser sa politique monétaire, notamment concernant ses mesures conventionnelles comme le niveau des taux directeurs.

 

Stratégies inter-pays

La vigueur économique outre-Atlantique, portée par un assouplissement plus précoce des mesures de sécurité sanitaire, a fait grimper les taux des Bons du Trésor américain. Cela nous avait incité à viser une hausse plus rapide des taux américains par rapport aux taux de la zone euro.

Nous considérons aujourd’hui que les taux aux Etats-Unis ont peu de potentiel encore à la hausse, l’essentiel des bonnes nouvelles étant aujourd’hui derrière nous. Alors qu’en zone euro, le rattrapage économique observé depuis avril grâce à l’accélération de la campagne vaccinale et de la réouverture progressive des commerces non-essentiels devrait pénaliser les taux. Ces éléments ont été le déclencheur de la clôture de la stratégie d’écartement des taux américains contre taux allemands sur le segment 10 ans.

Données au 31 mai 2021. Sources : Groupama Asset Management, Bloomberg.

 

Depuis mai également, nous sommes également positionnés sur un écartement du différentiel de taux 10 ans américains par rapport aux taux canadiens.

A l’aune de la remontée du pétrole et du discours plutôt restrictif de la Banque du Canada (BoC), les taux du pays sont sur les mêmes niveaux que les taux américains, ce qui est historiquement un niveau rarement aperçu. La stratégie semble donc attractive et a un profil plutôt défensif en cas d’aversion pour le risque dans le cas d’une correction des prix pétroliers ou d’un adoucissement du ton de la BoC.

Taux indexés / taux nominaux

La robustesse de la demande mondiale face à une offre qui peine à suivre (difficultés d’approvisionnement, pénuries dans certains secteurs, comme les semi-conducteurs) provoque une hausse des prix. Nous maintenons ainsi notre préférence pour les points morts d’inflation des Etats-Unis, plus sensibles à la hausse des matières premières que l’Europe. Les intervenants de marché pourraient également s’emballer sur les anticipations d’inflation américaines.

 

Poche assurantielle

Nous avons également un léger biais long dollar contre euro qui fonctionne généralement quand le sentiment de marché se retourne défavorablement.

Nous conservons une protection crédit synthétique iTraxx Xover⁽²⁾, que nous avons cependant allégé en considérant que le risque d’un brutal retournement sur le marché demeure actuellement limité.

Positionnement actuel et perspectives

Nous affichons au 31 mai 2021 un rendement brut à maturité de 0,44% pour le portefeuille G Fund Short Term Absolute Return.

Pour les mois à venir, nous gardons notre ligne de conduite qui a généré une performance positive durant les cinq premiers mois de l’année 2021.

A savoir, nous comptons profiter de potentiels rendements ajustés du risque attractifs sur les classes d’actifs dites de spread pour générer du portage. Et concernant les taux, nous avons progressivement réduit la duration du portefeuille passant de 2-2,5 années à moins de 2 (1,6 à fin mai) : face au rebond économique et à la hausse des données d’inflation, les Banques Centrales, notamment outre-Atlantique, vont être contraintes d’infléchir leurs discours ultra-accommodants.

Dans cet environnement, G Fund Short Term Absolute Return est bien placé pour continuer à délivrer une potentielle performance au-delà de l’Eonia avec des risques de marchés limités et contrôlés :

• Flexibilité de l’approche d’investissement,
• Duration courte,
• Exposition limitée au risque de crédit avec une notation moyenne minimale Investment Grade.

Depuis son lancement le 21 décembre 2018, G Fund Short Term Absolute Return (part I-C) affiche une performance annualisée supérieure de 1,13% à l’Eonia capitalisé :

Données au 31 mai 2021. Source : Bloomberg. G Fund Short Term Absolute Return I-C EUR : LU1891750942. Indice de référence : Eonia capitalisé. Fonds lancé le 21 décembre 2018.

Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des performances futures.

 

 

⁽¹⁾ High Yield : haut rendement, à savoir note strictement en deçà de BBB- par les Agences de Notation. Investment Grade : de haute qualité de crédit selon les Agences de Notation (note minimum BBB-).

⁽²⁾ iTraxx : paniers de CDS. iTraxx Xover : panier de CDS notés BB et BBB. CDS : Credit Default Swaps. Il s’agit d’un produit dérivé permettant de se prémunir contre le risque de défaut de paiement d’un émetteur.

 

Par Boris Nesme, Spécialiste produits chez Groupama Asset Management.

 

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