Encours

En 2017, dans un environnement difficile pour l’univers monétaire, nos fonds monétaires ont fait preuve d’une belle résistance sur le plan de la collecte. A fin août 2017, les encours cumulés de Groupama Entreprises, Groupama Eonia et Groupama Trésorerie s’élèvent à 12,3 milliards d’euros contre à 10,7 milliards d’euros fin décembre 2016.

 

Performances

Depuis 2016, comme l’ensemble des fonds monétaires, les rendements sont progressivement tombés en territoire négatif étant donné le niveau des taux historiquement bas et la faible prime de risque offert sur la partie Crédit.

Au 31 août 2017, les performances nettes des fonds s’établissent sur l’année à :

• Groupama Entreprises (FR0010213355 part I-C) : -0,12% ;
• Groupama Eonia (FR0010582452 part I-C ) : -0,07% ;
• Groupama Trésorerie (FR0000989626 part I-C) : -0,09% ;
• faisant tous néanmoins mieux que leur indice de référence, l’Eonia capitalisé (-0,24%).

 

La compression modérée des primes de risques sur les premiers mois de l’année n’a pas permis de compenser l’effet taux négatif (portage négatif) pour assurer des performances positives dans les fonds monétaires sur les premiers mois de l’année 2017.

En revanche, la promesse de liquidité a été parfaitement tenue sur la période, tout comme la volatilité qui est demeurée au plus bas.

 

Tableau de performances annualisées sur 1 an, 3 ans et 5 ans (au 31 août 2017) :

Période	Groupama Entreprises	Groupama Eonia	Groupama Trésorerie	Eonia capi.
1 an	-0,15%	-0,09%	-0,08%	-0,36%
3 ans	-0,02%	0,00%*	0,09%	-0,22%
5 ans	0,11%	0,05%*	0,26%	-0,09%

 

Source : Bloomberg, données au 31/08/2017, parts I-C. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures

*Repositionnement de Groupama Eonia début 2016 de fonds Monétaire Court Terme en fonds Monétaire classique.

Positionnement

Le discours de rentrée de la BCE (7 septembre 2017)

Comme pour tout le monde, c’était la rentrée pour la Banque Centrale Européenne (BCE). Elle a préféré temporiser en repoussant à plus tard l’inflexion de sa politique d’assouplissement monétaire. Nous attendons désormais des éclaircissements lors du prochain rendez-vous le 26 octobre. La dialectique de l’Institution de Francfort devrait être plus optimiste sur la croissance et l’inflation. Cela justifierait :

• une adaptation des modalités de son programme d’assouplissement quantitatif avec une réduction progressive de ses achats  » Tapering  » (aujourd’hui 60 milliards d’euros par mois) ;
• le non-renouvellement à échéance des opérations exceptionnelles de financement TLTRO (Opérations de Refinancement de Très Long Terme pour faciliter le refinancement des banques) dont les encours devraient naturellement se reporter en bonne partie sur les opérations standards de la BCE (MRO et LTRO) ;
• mais un maintien des taux directeurs à leur niveau actuel au-delà de la fin du  » Tapering « .

 

Recherche de rendement sur le Crédit

Nous estimons ainsi qu’aujourd’hui, le risque de taux pèse toujours plus à la hausse qu’à la baisse. Malgré tout, le caractère accommodant de la BCE devrait perdurer et maintenir les taux à de bas niveaux. Au 7 septembre, les sensibilités taux (WAM⁽¹⁾, en jours) sont les suivantes :

Nous restons proches de la limite supérieure pour Groupama Entreprises pour extraire le maximum de valeur dans un univers Monétaire Court Terme contraint sur le risque de taux (max 60 jours).

Afin de limiter l’impact d’une possible hausse de taux, à valorisation égale, nous nous portons plus volontiers sur un titre à taux variable que sur son équivalent à taux fixe. Nous avons ainsi une poche conséquente de taux variables (FRN) (au 7 septembre 2017, 37% pour Groupama Trésorerie).

Le positionnement de Groupama Eonia est structurellement différent avec un poids plus important dans des instruments à taux fixe (au 7 septembre 2017, environ 12% de taux variable) : l’univers du fonds est moins propice à l’investissement en taux variable par rapport à Groupama Trésorerie. Les bancaires plus enclines à émettre en taux variable sont moins présentes sur le segment de prédilection de Groupama Eonia.

Par ailleurs, nous sommes plus constructifs sur la partie Crédit. La sensibilité crédit est plus élevée (WAL⁽²⁾, en jours) pour capter les primes offertes par certains émetteurs Crédit.

Notre part d’investissements en obligataire d’échéance supérieure à un an est ainsi limitée (au 7 septembre 2017) :

• 0% pour Groupama Entreprises
• 1,7% pour Groupama Eonia
• 4% pour Groupama Trésorerie

 

Dans un contexte de primes de risques à des niveaux historiquement bas, nous préférons orienter nos portefeuilles vers des sociétés des pays périphériques aux fondamentaux solides pour profiter d’un peu de portage.

Nous trouvons de la valeur en élargissant notre spectre d’investissement à de nouveaux émetteurs en dehors du champ d’intervention des Agences de Notation mais néanmoins solides, comme Safran.

 

Perspectives

Les perspectives du marché monétaire invite à pondérer les risques sur la partie Taux à l’aune des niveaux historiquement bas. Nous estimons par ailleurs que les primes de risque resteront comprimées dans les mois qui viennent et sans doute pour une grande partie de l’année prochaine.

Les rendements des fonds monétaires devraient donc continuer à s’effriter légèrement dans les mois à venir.

¹⁾ WAM (Weighted Average Maturity) : Maturité moyenne pondérée, correspond à la sensibilité taux exprimée en jours

⁽²⁾ WAL (Weighted Average Life) : Durée de vie moyenne pondérée, correspond à la sensibilité crédit exprimée en jours

 

 Pour information, les principaux risques associés au fonds sont le risque de taux, le risque de crédit, le risque de liquidité, le risque de perte en capital et le risque lié aux instruments dérivés.

 

 

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