G Fund Alpha Fixed Income

Point sur la performance

Après un premier trimestre positif (+1,29%), le fonds G Fund Alpha Fixed Income (GAFI – action I-C EUR LU0571101715) a affiché un deuxième trimestre dans le vert également (+0,52%). La bonne performance du fonds s’est poursuivie sur les premiers jours de juillet (+0,12% au 12 juillet).

Source : Bloomberg, au 12 juillet 2019

Les performances passées ne constituent pas une indication fiable des performances futures.

 

Pour information, les risques associés au fonds sont le risque de taux, le risque de crédit, le risque de change, le risque de liquidité, le risque de perte en capital, le risque de contrepartie, le risque lié aux instruments dérivés et le risque lié à l’utilisation de titres spéculatifs.

Sur 1 an (du 12/07/2018 au 12/07/2019), le fonds affiche une performance nette de +0,75%, l’indicateur de référence (Eonia capitalisé) affiche -0,37%, soit +1,11% en relatif.

Sur 3 ans (du 12/07/2016 au 12/07/2019), le fonds affiche une performance nette de +0,62%, l’indicateur de référence affiche -1,08%, soit +1,70% en relatif.

Sur 5 ans (du 11/07/2014 au 12/07/2019), le fonds affiche une performance nette de +4,20%, l’indicateur de référence affiche -1,34%, soit +5,54% en relatif.

Preuve que le fonds parvient à se libérer des risques directionnels de marché, G Fund Alpha Fixed Income a signé une performance positive sur la période compliquée pour le marché du crédit du 23 avril à fin mai. Nous observons en effet durant cet intervalle de temps un écartement de la prime de risque sur le marché crédit en euros tandis que G Fund Alpha Fixed Income s’appréciait de 0,18% :

Source : Bloomberg. Barclays Euro Corporate 1-3Y : indice Barclays représentatif de l’univers de dettes d’entreprises court terme (1 à 3 ans) Investment Grade libellées en euros.

 

• Les stratégies marquantes de ce début d’année

En fin d’année dernière, nous avons accumulé de nouvelles stratégies en portefeuille. Dans un environnement crédit disloqué, ces dernières n’ont d’abord pas été profitables sur la fin 2018 mais nous avons su maintenir nos positions.

Nous sommes donc arrivés en 2019 avec un poids conséquent de stratégies dans notre poche Alpha ⁽¹⁾ avec d’importants potentiels de rebond.

• Stratégie de pair trading sectoriel : Long / Short sur le marché dérivé crédit

Nous avions rentré fin août 2018, une stratégie synthétique de pair trading sur  Renault et Peugeot : Long risque Renault (short⁽²⁾ CDS⁽³⁾) / Short Risque Peugeot (long⁽²⁾ CDS). Les résultats opérationnels de Peugeot ont certes été de très bonne facture mais sur le marché dérivé, le CDS de Peugeot cotait quasiment comme celui de CDS ce qui nous a semblé exagéré. C’est à cette période-là que nous avons décidé d’initier la stratégie. Suite aux déboires de gouvernance de Renault en fin d’année dernière, nous avons cependant revu notre objectif à la baisse pour sortir de la stratégie fin mars.

Source : Bloomberg

 

• Stratégie Corporate versus Souverain

Tout récemment en juillet, nous avons mis en place une stratégie d’écart de taux entre le crédit et son équivalent souverain : une émission d’une entreprise publique, Ferrovie dello Stato, garantie implicite de l’Etat italien face à une vente de dérivés de taux italiens (Futures) pour couvrir le risque de taux. La solidité financière de Ferrovie dello Stato lui confère une prime généralement inférieure à son souverain. Cependant, la très forte performance récente des taux italiens suite à l’apaisement des relations Italie / Commission Européenne et le biais accommodant de la BCE avait nettement réduit l’écart entre le souverain et l’entreprise, au dépens de ce dernier (17 points de base d’écart). Nous nous sommes ainsi positionnés pour un retour plus proche de la normale et avons pris nos profits quelques jours plus tard quand la prime est remontée à 37 points de base.

• Stratégies tactiques

Nous avons été très actifs sur les stratégies plus tactiques en profitant de primes jugées particulièrement attractives, notamment en début d’année et plus récemment, en juin.

Nous pouvons citer par exemple Medtronic, très grande entreprise d’équipements médicaux. Ne jouissant pas de la même notoriété qu’outre-Atlantique, Medtronic a pris le temps de faire un roadshow de qualité et d’offrir une prime conséquente sur une souche en euros.

Par ailleurs, nous avons su profiter d’une stratégie de souche fongible en nous plaçant sur un titre nouvellement émis par Logicor offrant une prime supérieure à un titre existant et aux caractéristiques identiques.

• Arbitrage de protections crédit

Nous avons également piloté la jambe de protection du risque crédit en portefeuille en sélectionnant massivement l’instrument dérivé iTraxx Xover⁽⁴⁾. Cette protection a bien fonctionné par rapport à d’autres dérivés de crédit et avons décidé d’arbitrer partiellement début mai vers de l’iTraxx Main⁽⁴⁾.

• Stratégies de valeurs décotées (versus autres segments de courbe ou versus pairs)

La courbe obligataire de l’émetteur danois AP Moller Maersk (noté BBB par les Agences de Notation) nous paraissait particulièrement pentue sur le segment 2022-2026 en 2018. Nous détenions ainsi en portefeuille l’obligation mars 2026 anticipant une contraction du spread avec les obligations plus courtes de l’émetteur. Nous avons pris profit sur cette stratégie dès le mois de février.

Nous avons aussi pris profit en mars sur nos positions à l’émetteur japonais Takeda, acteur majeur du secteur pharmaceutique qui a racheté son homologue irlandais l’année passée. Pour assurer le bon déroulement du financement de cette opération d’envergure, Takeda était venu sur le marché dès novembre dernier avec une prime généreuse selon nous. En effet, par rapport à un comparable comme Bayer, embourbé dans les ennuis judiciaires de sa filiale Monsanto, la prime apparaissait attractive.

Source : Bloomberg

 

La compression de la prime entre l’obligation Takeda 2030 et la Bayer 2029 s’est faite progressivement car Takeda disposait d’une option de rachat rendant plus frileux les investisseurs au départ. Enfin, le lancement en cours d’année 2019 d’une obligation Hybrid de Takeda a rendu les obligations préexistantes de Takeda plus seniors, donc plus sûres.

•  Poche cœur

Enfin, le langage à nouveau largement accommodant de la part de la Banque Centrale Européenne a permis à notre poche cœur, visant à assurer liquidité et faible volatilité au portefeuille, de bien se tenir.

 

Notre vision pour les prochains mois

Les craintes de Banques Centrales moins en soutien des marchés obligataires avaient inquiété bon nombre d’investisseurs, provoquant une forte dislocation et illiquidité du marché en fin d’année dernière. Ces craintes sont désormais dissipées.

C’est pour cela que nous sommes confiants sur la revalorisation en cours de nos stratégies en portefeuille.

Par exemple, nous avons durant le printemps initié une stratégie de base négative sur un émetteur allemand du secteur immobilier – à savoir à la fois l’achat de l’obligation et l’achat de la protection CDS du même émetteur sur la même maturité, stratégie qui affiche un écart de valorisation important entre les deux instruments tout en offrant un portage positif.

Si l’on se fie aux remboursements et aux nouvelles émissions, de nombreuses entreprises ont pris du retard dans leur programme de financement. Nous nous attendons donc à un marché primaire dynamique d’ici la fin de l’année, en particulier à la rentrée, ce qui devrait offrir de nouvelles opportunités d’investissement.

 

⁽¹⁾ Alpha : mesure la capacité d’un gestionnaire à créer de la valeur en étant capable de détecter les titres qui rapportent plus qu’ils ne devraient compte tenu de leur risque et ce pour une période donnée.

⁽²⁾ Long : positionnement acheteur sur l’instrument / Short : positionnement vendeur sur l’instrument

⁽³⁾ CDS : Credit Default Swaps. Il s’agit d’un produit dérivé permettant de se prémunir contre le risque de défaut de paiement d’un émetteur

⁽⁴⁾ iTraxx : paniers de CDS. iTraxx Xover : panier de CDS notés BB et BBB. iTraxx Main : panier de CDS notés Haut Qualité de Crédit (Investment Grade)

 

DISCLAIMER

Ce document n’est pas destiné, aux investisseurs de l’Union européenne dits « non professionnels » au regard de la Directive 2004/39/CE du 21 avril 2004, dite « MIF » ou de toute autre réglementation locale. De même, en Suisse, ce document n’est pas à destination des investisseurs n’étant pas « investisseurs qualifiés » au sens de la législation applicable. De manière générale, ce document ne doit pas être transmis à une clientèle privée ou aux particuliers au sens de toutes législations, ni aux « US Persons ».

Le présent document contient des informations concernant G FUND – ALPHA FIXED INCOME et G FUND – ALPHA FIXED INCOME II, compartiment de G Fund (« la SICAV »), organisme de placement collectif en valeurs mobilières (« OPCVM ») de droit luxembourgeois, relevant de la partie I de la loi du 20 décembre 2002 et constitué sous la forme d’une Société d’Investissement à Capital Variable. La SICAV est immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés du Luxembourg sous le numéro B157527 et a son siège social au 5, allée Scheffer, L-2520 Luxembourg. La commercialisation de G Fund a été autorisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier du Luxembourg. 

L’investisseur est averti que tous les compartiments de la SICAV ne sont pas nécessairement enregistrés ou autorisés à la commercialisation ou accessibles à tous, dans toutes les juridictions. Avant toute souscription dans un compartiment, l’investisseur doit prendre connaissance du prospectus complet de la SICAV, de ses derniers rapports annuels et semestriels ainsi que de ses statuts. Ces documents peuvent être obtenus gratuitement au siège social de la SICAV ou au siège du représentant habilité et agréé par l’autorité compétente de chaque juridiction concernée.

L’investissement dans les compartiments de la SICAV comporte des risques. L’investisseur doit en prendre connaissance préalablement à toute souscription et s’assurer de sa bonne compréhension du présent document. Il est recommandé à tout investisseur potentiel de se rapprocher d’un conseiller pour déterminer si cet investissement est adapté à son profil.

La performance d’un compartiment n’est pas garantie, elle peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Les performances passées d’un compartiment ne constituent pas un indicateur fiable de la performance future de ce compartiment. Les performances sont exprimées hors frais et commissions de souscriptions/rachats.

Ce document ne constitue pas un conseil en investissement. De même, ce document ne constitue pas une offre d’achat ou une sollicitation de vente dans les pays dans lesquels les compartiments de la SICAV ne sont pas autorisés à la commercialisation ou dans lesquels une telle offre ou sollicitation serait illégale.

Les équipes commerciales de Groupama Asset Management, société de gestion de la SICAV G FUND, sont à votre disposition afin de vous permettre d’obtenir une recommandation personnalisée.

Edité par Groupama Asset Management – Siège social : 25 rue de la ville l’Evêque, 75008 Paris – Site web : www.groupama-am.com