Flash produit YTD 2018 : Groupama Cash Equivalent

Performances

Depuis le début de l’année 2018, la performance du fonds (part I-C EUR FR0012599645, du 29/12/2017 au 26/09/2018), recule de 0,17%, alors que son indice de référence, l’Eonia capitalisé marque un recul de 0,27%.

Source : Groupama Asset Management, Bloomberg. Groupama Cash Equivalent IC- EUR : FR0012599645

Depuis le début de l’année et sur la période d’investissement recommandée (6 mois) ou même au-delà (sur 1 an, voir graphique ci-dessous), le fonds remplit son mandat en délivrant une performance supérieure à celle des fonds monétaires. Cette surperformance est réalisée avec une volatilité faible (0,11% sur 1 an) en totale adéquation avec le positionnement prudent de la stratégie.

Source : Groupama Asset Management, Bloomberg. Groupama Cash Equivalent IC- EUR : FR0012599645 ; Groupama Trésorerie IC – EUR : FR0000989626

 

Sur 3 ans, le fonds (part IC- EUR : FR0012599645) réalise une performance de 0,36% contre -0,99% pour l’Eonia capitalisé (au 1 octobre 2018).

Depuis son lancement le 23 mars 2015, le fonds (part IC- EUR : FR0012599645) réalise une performance de 0,29% contre -1,05% pour l’Eonia capitalisé (au 1 octobre 2018).

 

Le contexte de marché en 2018

L’année 2018 marque un tournant dans les marchés avec l’inflexion des politiques monétaires vers une posture moins accommodante. En conséquence, pour la première fois depuis de nombreuses années, la tendance sur les primes de crédit est à l’écartement, sur l’obligataire comme sur le monétaire :

Source Bloomberg, au 26 septembre 2018. * bps : points de base (1 bp = 0,01%)

 

Source : Bloomberg, au 28 septembre 2018.

 

Ce mouvement est global. Il s’observe sur les instruments du marché monétaire comme sur les obligations, des maturités 1 mois aux maturités 3 ans. Pour autant, la BCE est parvenue jusqu’à maintenant à limiter la hausse des taux en renouvelant et en renforçant sa  » Forward Guidance « , à savoir annoncer de façon transparente ses intentions sur sa politique monétaire à venir.

 

Une stratégie prudente adaptée à un contexte de normalisation de la politique monétaire

Positionnement global

Cette configuration de marché nous a incité à nous montrer prudents à la fois sur le risque de taux et sur le risque de crédit tout au long de l’année. Au 27 septembre :

• La sensibilité taux (WAM*) de Groupama Cash Equivalent est nulle (fourchette autorisée : de 0 à 180 jours).
• La sensibilité crédit (WAL*) reflète également notre posture prudente s’affichant à 360 jours. Elle reste loin de sa borne haute (fourchette autorisée : 0 à 540 jours).

Positionnement pays

Source : Bloomberg, au 1er octobre 2018

 

Sur les premiers mois de l’année, nous avons adopté un positionnement Long Espagne et Portugal et Short Italie. Nous anticipons toujours un retour de la péninsule ibérique vers le groupe  » semi-core  » alors que l’Italie reste empêtrée dans des difficultés d’ordre politique. Cette stratégie a été bénéfique pour la performance du fonds.

Alors que nous avons une vue fondamentalement négative des développements politiques en  Italie, nous avons su exploiter la volatilité généré par la crise politique italienne depuis mai dernier par des prises de positions directionnelles tactiques sur la dette souveraine. Ces expositions sont calibrées de manière à respecter  notre cible de volatilité faible.

En cohérence, nous sommes actuellement, sur-couvert sur le risque italien via le Future 3 ans, dettes souveraines et privées incluses. Nous avons estimé que les dissensions entre les responsables des parties 5 étoiles et la Ligue (respectivement Di Maio et Salvini) d’une part, et le Ministre des Finances d’autre part, étaient de nature à dévaloriser la dette Italienne. Les échéances prochaines (approbation du budget par l’Union Européenne et la revue de la note de crédit du pays par les Agences en octobre) devraient mettre encore un peu plus de pression sur la dette du pays.

A noter que notre exposition au crédit italien est relativement faible (7%), concentrée sur des échéances courtes, notamment en titres financiers :

Données au 28 septembre 2018. Source : Groupama Asset Management

 

Concernant les négociations entourant le Brexit, l’issue incertaine nous invite à la prudence : notre exposition sur les émetteurs crédit britanniques s’élève à 2,3% (dont 0,8% sur le secteur bancaire, au 26 septembre 2018).

Positionnement sur la courbe

Notre scénario principal plaidant pour la prudence. Nous privilégions les échéances courtes (inférieures à 12 mois)  moins sensibles à une remontée des taux et à un écartement des primes sur le Crédit.

Sur ce segment, nous préférons les instruments monétaires aux instruments obligataires puisque nous considérons les obligations comme plus sensibles à la fin du programme de rachats d’actifs de la BCE. Nous continuons tout de même à participer au marché primaire quand nous estimons que les primes offertes disposent d’un fort potentiel de resserrement. Nous restons bien évidemment très attentifs  à la qualité des signatures sélectionnées.

Positionnement sectoriel

Nous nous détournons des valeurs du secteur automobile qui peine à se débarrasser des scandales de tromperies autour des normes environnementales : nous n’en ajoutons pas en portefeuille.

 

Perspectives

Après avoir annoncé la fin à ses achats et le début des hausses des taux pour le deuxième semestre 2019, la BCE pourrait renforcer sa communication autour de la politique qu’elle compte mener sur son stock de dettes et les TLTRO (opérations de refinancement de long-terme ciblées). En effet, la croissance et l’inflation devraient rester dans une bonne dynamique permettant à la BCE d’adopter une posture moins accommodante sans toutefois devenir restrictive.

La prudence reste de mise en attendant plus de détails, le mouvement de resserrement des primes dû aux mesures de la BCE observé ces dernières années devant logiquement s’inverser selon nous.

Notre positionnement prudent sur le crédit Investment Grade (de haute qualité de crédit) et court terme avec une sensibilité taux très faible nous semble adapté à cet environnement difficile. La volatilité devrait augmenter pour revenir dans un régime  normal, donnant à notre gestion active des opportunités de créer de la valeur.

 

Pour rappel, les principaux risques associés au fonds sont le risque de taux, le risque de crédit, le risque de liquidité, le risque de perte en capital et le risque lié aux instruments dérivés.

* WAM (Weighted Average Maturity) : Maturité moyenne pondérée, correspond à la sensibilité taux exprimée en jours. WAL (Weighted Average Life) : Durée de vie moyenne pondérée, correspond à la sensibilité crédit exprimée en jours.

 

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