J. Powell ouvre la porte à un cycle de resserrement monétaire

Cela signifie que :

• La confirmation de J. Powell à son poste de président de la Fed lui donne la légitimité pour faire ces annonces ;
• Lors du prochain FOMC mi-décembre, les prévisions d’inflation et la trajectoire centrale des taux directeurs seront certainement plus agressives, et J. Powell prépare le terrain ;
• Les gouverneurs « faucons » ont de plus en plus la main ;
• Le risque sanitaire lié au variant Omicron est « neutre » dans le sens où c’est à la fois un risque à la baisse sur la croissance et un risque à la hausse sur l’inflation puisque cela entretient les goulets d’étranglement dans l’économie mondiale.

Selon nous, deux arguments peuvent conduire la Fed à envisager un cycle de resserrement monétaire : des salaires et des anticipations d’inflation qui sortent par le haut. D’une part, certains indicateurs signalent que la hause des salaires va se poursuivre (graphique 1 avec le taux des démissions sur la courbe violette). D’autre part, notre indicateur propriétaire suggère que les anticipations d’inflation ne sont plus ancrées (graphique 2 avec notre indicateur en violet mis en perspective avec la propre mesure de la Fed). Sachant que notre estimation de l’inflation aux États-Unis tend désormais vers 4.0% en 2022 et 3.5% en 2023, notre indicateur composite des anticipations d’inflation restera sur un niveau élevé, obligeant la Fed a poursuivre son cycle de resserrement monétaire.

Les incertitudes sanitaires pourraient permettre à la Fed de passer son tour en décembre sur l’accélération du tapering. Cependant, le variant Omicron ne change pas à ce stade notre scénario de reflation. Par ailleurs, la situation sanitaire à fin 2021 est incomparablement meilleure que celle à fin 2020. La Fed pourrait accélérer son tapering d’autant que l’environnement économique et la très bonne tenue du secteur de la construction/immobilier ne justifient absolument plus des achats marginaux de MBS. En finalisant le tapering au printemps 2022 au lieu de l’été, la Fed se donne la possibilité d’annoncer une première hausse du taux directeur à l’été, ce qui permet même d’effectuer 2 mouvements l’année prochaine. Dans ce nouvel environnement monétaire, le taux 2 ans américain a vocation à fortement se tendre, et la courbe des taux à s’aplatir voire s’inverser sans que cela ne signale une perspective de récession.

 

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