Japon : un second mandat sous pression pour Haruhiko Kuroda

Haruhiko Kuroda a débuté son second mandat à la tête de la Banque du Japon (BoJ) le 9 avril. Il est rejoint par deux nouveaux gouverneurs adjoints : le banquier central Masayoshi Amamiya et l’universitaire partisan de la reflation Masazumi Wakatabe. Lors de la conférence de presse de sa prise de fonction, M. Kuroda a réitéré sa détermination à poursuivre la politique monétaire ultra-accommodante de l’institution, insistant que : 1/ « le temps n’est pas venu de discuter du moment de la sortie de la politique monétaire actuelle, ni de son processus » ; et 2/ un durcissement de la politique monétaire pourrait provoquer un « chaos » sur le marché. Il a par ailleurs reconnu que la réalisation de l’objectif d’inflation de 2 % prendrait du temps.

Les propos de M. Kuroda s’avèrent plus prudents que ceux annoncés en avril 2013. Nommé pour le premier mandat avec la mission de sortir le pays de la déflation, il avait mentionné une période de deux ans pour atteindre la cible d’inflation à 2 %. Son second mandat débute alors que le dispositif monétaire sans précédent dont il pilote la mise en oeuvre depuis cinq ans n’a pas réussi à produire des effets escomptés. L’inflation est même éloignée de la cible malgré un cycle d’expansion économique inédit, à 0,4 % en février 2018. L’échéance pour atteindre la cible a été repoussée à plusieurs reprises. La BoJ vise désormais la fin de l’année fiscale 2019, soit le cours du premier trimestre 2020.

Le second mandat de M. Kuroda s’annonce difficile. Alors que les anticipations inflationnistes restent faibles en raison de la mentalité déflationniste profondément ancrée, la BoJ doit faire face à d’autres facteurs qui viennent compliquer sa tâche : 1/ l’appréciation tendancielle du yen vis-à-vis du dollar en raison des incertitudes liées aux menaces protectionnistes, et 2/ la perspective de la mise en place de la deuxième hausse du taux de la TVA en octobre 2019. Dans ce contexte, seuls les salaires et les réformes structurelles semblent pouvoir venir soutenir la BoJ. Or, les premières négociations salariales du printemps n’ont pas abouti à une augmentation salariale significative. Les entreprises ont certes accordé une augmentation de 2,2 %. La hausse est en dessous des 3 % (au moins) demandés par le gouvernement et sera insuffisante pour déclencher un mouvement haussier de l’ensemble des salaires de l’économie nécessaire pour relancer la consommation et l’inflation.

En conséquence, alors que les réformes sur le marché du travail sont encore à l’étude ou en cours de mise en œuvre, le dispositif monétaire actuellement conduit par la BoJ est appelé à se poursuivre afin de consolider la confiance des agents économiques et leurs anticipations inflationnistes. La difficulté de M.Kuroda dans les mois à venir résidera principalement dans la gestion de la trajectoire du yen, puis à plus long terme, de la hausse du taux de la TVA. Pour le moment, si le yen continue de s’apprécier, la BoJ sera probablement amenée à renforcer son programme d’assouplissement monétaire. Cette thèse a déjà été proposée par le membre dissident M. Kataoka depuis juillet 2017 et par le nouveau gouverneur adjoint M. Wakatabe avant sa prise de fonction. La réunion du Comité fin avril nous donnera d’ailleurs des indications sur la position de ce dernier. Une autre solution pour freiner la hausse du yen serait l’intervention sur le marché des changes. Celle-ci semble peu probable en raison du contexte déjà tendu dominé par le protectionnisme.

 

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