La hausse sur le prix des matières premières est conjoncturelle et non structurelle
Si la thèse d'un super-cycle ne nous semble pas la plus probable, cela ne contredit pas toutefois la hausse "conjoncturelle" puissante du cours des matières premières.
Certains analystes envisagent que l’après-Covid soit marqué par une hausse structurelle des matières premières, évoquant même la perspective d’un « super-cycle » haussier. Dans l’analyse économique, le terme de « super-cycle » renvoie à un phénomène de long terme : cela correspond à un cycle d’une durée entre 20 et 70 ans (soit des phases haussières comprises entre 10 et 35 ans) associé à une évolution fondamentale majeure, de type révolution technologique. Ce faisant les » super-cycles » incluent autant les cycles d’investissement de Kuznets (d’une durée de 15-30 ans) que les cycles d’innovation de Kondratieff (de durée entre 40 et 60 ans).
Nous avons déterminé les « super-cycles » sur les matières premières1 et notre analyse nous conduit à deux observations :
- D’une part, ces cycles sont clairement plus synchrones depuis les années 70 (graphique 1).
- D’autre part, nous détectons 3 « super-cycles » haussiers sur les matières premières industrielles sur les 120 dernières années, à savoir i) au début du 20ème siècle en raison de l’industrialisation de l’économie américaine, ii) sur la période 1950-1980 avec la reconstruction d’après-guerre en Europe et l’expansion de l’économie japonaise, et enfin iii) en 2000-2010 avec l’industrialisation de la Chine et son intégration dans le commerce mondial (graphique 2).
Source : Groupama AM
Source : Groupama AM
Ce dernier « super-cycle » haussier de 2000-2010 est donc trop récent pour qu’un nouveau soit prochainement enclenché. Le graphique 1 suggère même que les matières premières seraient dans une phase structurelle baissière. L’hypothèse d’un « super cycle » haussier, notamment sur les matières premières industrielles, est d’autant plus douteuse que les facteurs qui ont justement provoqué les précédents cycles haussiers ne sont pas en place. En effet, il n’y pas de perspective d’émergence d’une nouvelle puissance industrielle, ni même un besoin de reconstruction suite à des destructions massives d’infrastructures.
Si la thèse d’un super-cycle ne nous semble pas la plus probable, cela ne contredit pas toutefois la hausse « conjoncturelle » puissante du cours des matières premières. En effet, les impulsions budgétaires exceptionnelles notamment aux États-Unis (graphique 3) et surtout, la perspective de plans d’infrastructures (en Europe et outre-Atlantique) constituent des soutiens vigoureux à la hausse sur les cours des matières premières industrielles, et par arbitrage, sur la plupart des autres matières premières.
Source : Groupama AM
1 : en pratique, nous avons appliqué la méthodologie dite ACF du « filtre passe-bande asymétrique » de Christiano & Fitzgerald (2003) sur un univers de 41 matières premières observées sur la période 1900-2019. Ensuite, des super-cycles par grande catégorie de matières premières (métaux précieux, produits agricoles, …) sont déduits par une analyse en composante principale. Bibliographie indicative : Cuddington & Jerrett (2008, https://www.imf.org/external/pubs/ft/staffp/2008/04/pdf/cuddington.pdf), Erten & Ocampo (2013, https://www.un.org/esa/desa/papers/2012/wp110_2012.pdf).
Par Christophe Morel, Chef Economiste et Audrey Cohen, Ingénieur Financier chez Groupama Asset Management.
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