Minutes de la Fed : les points de vue se « polarisent », mais le barycentre sur les Fed Funds se déplace vers le haut
Les Minutes du Federal Open Market Committee (FOMC), qui s'est tenu début novembre, donnent l'impression que les points de vue se " polarisent " entre d'un côté, certains banquiers centraux plus inquiets sur la conjoncture et la stabilité financière, et de l'autre côté, ceux qui insistent davantage sur les risques inflationnistes.
En particulier, le 1er camp évoque les arguments suivants :
- Le resserrement de la politique monétaire pèse de plus en plus sur les secteurs très sensibles aux évolutions des taux d’intérêt, comme la construction et l’immobilier (graphique 1).
- Le « matelas d’épargne » s’amenuise, réduisant le potentiel de consommation. Selon nos estimations, les réserves d’épargne s’établissent désormais à 1200 mds USD contre 2200 mds USD il y a un an (graphique 2).
- Le risque d’instabilité financière liée à la contraction de liquidités augmente sachant qu’il a toujours été, historiquement, une épreuve à un moment donné pour le système financier (graphique 3).
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
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Dans le même temps, le 2ème camp des plus « faucons » fait remarquer que :
- L’inflation salariale ne ralentit pas. C’est aussi ce que suggèrent nos indices agrégés de l’évolution salariale aux États-Unis (graphique 4).
- Le marché du travail reste très tendu en dépit d’une croissance économique basse depuis le début de l’année suggérant ainsi qu’il faudrait un ajustement beaucoup plus important de la croissance pour normaliser la situation sur l’emploi. Notre indicateur d’adéquation entre l’offre et la demande de travail aux États-Unis conforte cette idée d’un marché du travail durablement déséquilibré et tendu (graphique 5)
- Enfin, les anticipations d’inflation à long terme continuent de remonter, accréditant le risque d’une boucle « Prix-Salaires » (graphique 6).
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
Source : Bloomberg – Calculs : Groupama AM
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Au final, la Fed va réduire l’amplitude de ses resserrements monétaires, en la ramenant à 50 pdb.
Cependant, les tensions persistantes sur le marché du travail et la nouvelle hausse des anticipations d’inflation long terme nous confortent dans notre thèse d’une cible terminale sur les Fed Funds à 6%.
En termes de « gestion des risques », la Fed reconnaît toujours qu’il vaut mieux durcir les conditions monétaires plus que nécessaire, qu’insuffisamment.
Le risque de surchauffe aux États-Unis est si persistant, que le point pivot est plus haut que ce qui est attendu par les marchés financiers.
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