Monétaire : profiter de l’alignement des planètes

En synthèse

• Après des années de disette, le monétaire reprend des couleurs
• Les rendements du marché monétaire devraient dépasser les 4% d’ici la fin de l’année (Les taux de rendement à l’émission ne sont pas des taux garantis et n’exonèrent pas l’investisseur d’un risque de perte en capital)
• Nous voyons de réelles opportunités sur les titres de créances négociables, notamment dans le secteur bancaire

Le retour des flux

Les investisseurs reviennent sur le marché monétaire qui profite :

• De la normalisation de la politique monétaire des banques centrales (arrêts des prêts à long terme et hausses de taux) pour contrer une inflation qui reste pourtant élevée, les rendements ajustés du risque sont attractifs sur le marché monétaire.
• De son rôle principal de support d’attente lorsque l’incertitude est forte.

 

Quels actifs privilégier pour profiter pleinement de la dynamique du marché monétaire ?

Titres de Créances Négociables vs Obligations Court Terme

Nous privilégions les Titres de Créances Négociables (TCN) aux obligations court terme. En effet, les primes offertes par les obligations sur le marché primaire ou secondaire se sont fortement resserrées depuis le début de l’année.
Pour un risque crédit comparable, les TCN offrent donc souvent un rendement plus intéressant tout en ayant une volatilité inférieure. A titre d’exemple, l’obligation à 1 an de Santander affiche un rendement de 4,05% contre 4,25% pour l’Euro Commercial Paper de même échéance.

 

Secteur bancaire

Clap de fin pour les opérations de prêts à long terme de la Banque Centrale Européenne. Après plusieurs années d’afflux de liquidités, les banques vont devoir rembourser les prêts du TLTRO (Opérations de refinancement à Long Terme). Fin juin, près de 1 500 milliards d’euros auront été remboursés, soit les deux tiers des montants initialement injectés. Pour compenser, les banques se tournent de nouveau vers le marché monétaire afin de se refinancer.

Certaines banques périphériques devraient se retrouver dans une situation sensiblement moins confortable, notamment les banques italiennes dont les réserves de liquidités auprès de la Banque Centrale sont négatives (davantage de prêts TLTRO à rembourser que de dépôts). Mais la plupart des banques européennes ont suffisamment de liquidités et ont déjà anticipé les remboursements. Nous n’anticipons pas de risque systémique sur la liquidité et la solidité des banques européennes et voyons dans ce contexte des opportunités, en particulier sur les banques françaises et espagnoles les mieux notées (A-1).

 

En effet, les primes de risque n’ont cessé d’augmenter depuis janvier 2022 et rejoignent désormais les niveaux pré-TLTRO de 2014. Nous attendions les niveaux des primes de risque actuels, nous paraissant cohérents par rapport à l’arrêt des aides de la Banque Centrale, pour nous repositionner plus sensiblement sur des émissions à 9 / 12 mois.

Ainsi, nous augmentons doucement notre sensibilité crédit pour capter ce surcroit de prime, tout en gardant une sensibilité taux quasiment nulle. Le portage offert par nos fonds monétaires devrait donc augmenter en cohérence avec les hausses de taux de la BCE et l’augmentation des primes offertes par les émetteurs.

 

COMMUNICATION COMMERCIALE

Document rédigé le 29/06/2023

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