Les opérations de fusions & acquisitions, une source attrayante de valorisation boursière
Par Pierre-Alexis Dumont, Directeur de la Gestion Actions et Convertibles
La thématique des fusions & acquisitions offre de nombreuses opportunités d’investissement boursier. Au ralenti pendant la crise, ces opérations ont déjà retrouvé leur dynamisme aux Etats-Unis, tandis qu’en Europe, le mouvement de consolidation est à l’arrêt. Dans de nombreux secteurs notamment régulés, elle devrait retrouver du dynamisme dans les trimestres à venir.
Pour les sociétés acquéreuses, de telles opérations revêtent un attrait non négligeable. Il est plus facile pour une société qui cherche à préserver sa valeur ajoutée et dont les perspectives de croissance intrinsèque sont limitées, de favoriser une opération d’acquisition plutôt que de restructurer profondément son propre modèle de développement avec tous les enjeux sociaux, humains, de gouvernance que cela implique. D’autant qu’actuellement, la faiblesse des taux d’intérêt offre aux entreprises des capacités d’investissement d’acquisition à coût relativement réduit.
Déceler les conditions d’un rapprochement réussi
Mais toutes les opérations de rapprochement ne sont évidemment pas gages de succès. Pour les investisseurs boursiers, il est nécessaire d’identifier, en amont, quelques signaux favorables au bon résultat d’une fusion ou acquisition. L’expérience prouve que la fusion de concurrents proches apporte de meilleurs résultats qu’une acquisition de diversification, lors de laquelle l’apprentissage de l’activité et l’assimilation du savoir-faire sectoriel, peuvent s’avérer longs et difficiles. A contrario, la consolidation relative au rapprochement de deux compagnies concurrentes, évoluant dans des segments proches, génère plus naturellement des synergies et des gains de productivité, via la rationalisation des moyens et des coûts et une moindre concurrence.
Autre facteur essentiel, la faculté des entreprises à partager une culture d’entreprise commune. Il est intéressant d’observer que les entreprises nippones, du fait de leur culture spécifique, quasi-unique au monde, rencontrent davantage de difficultés à réussir leurs opérations fusions & acquisition à l’international. Par ailleurs, il existe chez certaines compagnies une « culture des fusacq' », source de réussite, qu’il est important d’évaluer. Des firmes comme Eurofins Scientific, Atos ou AB InBev ont pleinement intégré dans leurs business-models une approche active des rachats d’entreprises, si bien qu’elles entretiennent ces dernières années un rythme d’une à deux acquisitions par an.
Un vaste mouvement de consolidation attendu en Europe
D’un point de vue boursier, le regain de dynamisme du marché des fusions & acquisitions offre aujourd’hui de nombreuses opportunités d’investissement. Alors que l’activité a redémarré aux Etats-Unis depuis quelques années, l’Europe devrait bénéficier d’un mouvement de rattrapage dans les trimestres à venir, pour renouer avec son rythme des années 2002-2007. Et c’est dans les secteurs régulés du Vieux Continent que les opérations devraient se multiplier, à l’image des télécoms, où le mouvement de consolidation est loin d’être achevé. Si les Etats-Unis comptent désormais quatre acteurs majeurs à l’échelle fédérale, l’Europe affiche vingt-huit marchés nationaux, pour vingt-huit autorités de régulation et cent-quarante opérateurs ! Tous ces opérateurs doivent faire à leur échelle les mêmes investissements mais avec beaucoup moins de clients potentiels pour les rentabiliser.
Dans les télécoms comme dans les secteurs qui deviennent de plus en plus globalisés (énergies, industrie, consommation courante et discrétionnaire ou pharmaceutiques), il devient nécessaire pour la multitude d’acteurs transnationaux européens de se regrouper pour une meilleure compétitivité à l’international, face aux géants chinois et américains. L’industrie des médias audiovisuels est aussi à suivre de près, le fort potentiel de rapprochements tient notamment aux coûts accrus des grilles des programmes et à la constitution de géants à business model disruptif type Netflix.
Si les investisseurs boursiers se focalisent traditionnellement sur les entreprises ciblées, une vision plus équilibrée doit s’imposer. En amont d’une opération de Fusions & Acquisitions les acquéreurs autant que les cibles peuvent aujourd’hui pleinement bénéficier des attentes suscitées par le futur rapprochement, et voir ainsi leur cours de bourse s’apprécier. Plusieurs dossiers intéressants animeront sans aucun doute le marché, à l’instar du rapprochement entre Ahold et Delhaize, de British American Tobacco qui vient d’absorber Reynolds, de Sprint aux Etats-Unis, bien positionné pour acquérir la filiale T-Mobile US de Deutsche Telekom ou de la probable vente de Puma par Kering, qui devrait susciter les convoitises.
Attention cependant, une sélection exigeante des valeurs, un « stock-picking », demeure incontournable. Comme l’histoire l’a montré avec des fusions catastrophiques telles que celles entre Daimler et Chrysler, il est important non seulement de prendre la pleine mesure des spécificités de chacune des histoires, d’estimer les chances de réussite de telles opérations mais aussi d’évaluer à quel point les marchés n’ont pas intégré dans les cours boursiers la pleine réussite de ces opérations voire plus.
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