Royaume-Uni : le statu quo monétaire est envisageable en novembre, mais le travail de désinflation n’est pas terminé

Si peu de données ont été publiées depuis la réunion de septembre, les quelques informations disponibles suggèrent que le travail de lutte contre l’inflation des autorités n’est pas terminé :

• Le ralentissement de l’activité reste contenu : la croissance du PIB s’est à peine ralentie au T3 2023 (+0,4 % sur un an en juillet-août après 0,6 % au T2) et les enquêtes de conjoncture ne montrent pas de forte décélération de l’activité du secteur des services alors que des signes de retournement haussier se sont même manifestés du côté de l’industrie (cf. graphique 1).
• La désinflation se poursuit mais reste lente : les chiffres du mois de septembre confirment la rigidité de l’inflation : à 6,7 % pour l’indice « headline » comme en août et 6,9 % pour les prix des services (contre 6,8 % en août). Hors alimentation et énergie, l’inflation des services s’est réaccélérée à 7,7 % (cf. graphique 2).
• Le marché du travail reste dynamique : malgré la baisse observée depuis son pic en 2022, le taux d’emploi vacant continue d’évoluer au-dessus de ses niveaux pré-pandémiques, entretenant in fine le risque haussier sur les salaires (cf. graphique 3). Ces derniers ont progressé de 7,8 % sur un an août, un rythme qui s’est pas à peine modéré depuis juin (cf. graphique 4).

 

Ces éléments renforcent notre vigilance concernant la trajectoire de l’inflation. Les risques restent haussiers : 1/ sur les prix des matières premières avec la reprise synchrone de l’industrie mondiale et le contexte géopolitique tendu ; et 2/ sur l’inflation des services avec le lent ralentissement du marché du travail et de la croissance des salaires en raison des facteurs structurels alimentant les pénuries de main d’œuvre (vieillissement démographique, hausse des départs anticipés à la retraite et du taux d’inactivité pour cause de maladie de longue durée, effets du Brexit). Dans ces conditions, le retour de l’inflation vers la cible de 2 % ne se fera pas avant l’été 2025.

En ce sens, le taux d’intérêt directeur va rester élevé pour une période prolongée. Plus concrètement, nous reconduisons l’enveloppe de 50bp de hausses supplémentaires d’ici le printemps 2024. En revanche, il est difficile d’imaginer la BoE reprendre son cycle de resserrement monétaire dès la réunion de novembre après le statu quo annoncé en septembre, avec peu de données susceptibles de basculer significativement les perspectives d’inflation, et surtout dans un contexte de tensions géopolitiques.

Une première baisse du taux d’intérêt est envisageable seulement vers fin 2024 si l’activité (en particulier le marché immobilier) venait à se dégrader fortement.

 

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