Zone euro : dynamisme de la demande domestique versus quasi-stagnation des exportations
Après une phase de forte reprise en 2017 et bien au-dessus de son potentiel (avec un PIB en moyenne à 0.7% par trimestre), la croissance s'est normalisée au 1er semestre 2018 à 0.4% par trimestre ; les enquêtes de conjoncture en septembre (PMI publiée ce matin) prévoient un rythme de croissance du PIB similaire au second semestre (chart).
La perte d’élan observée jusqu’ici a été causée entièrement par un environnement international moins porteur. Alors que les exportations nettes ont contribué positivement à la croissance du PIB en 2017 pour près de la moitié, elles pèsent désormais sur la demande globale (chart). En effet, l’appréciation passée de l’euro, le ralentissement de la demande mondiale et la montée des incertitudes ont contribué à une croissance plus modérée des exportations.
Face à cet environnement extérieur plus difficile, la demande domestique est restée dynamique (chart); les enquêtes de septembre illustrent bien que cette perte d’impulsion se limite au secteur manufacturier (dont l’expansion repose sur les exportations) tandis que l’activité dans les services reste dynamique (dont l’expansion repose sur la demande domestique).
A moins qu’une baisse du niveau des incertitudes ne renforce le sentiment économique global, cela devrait encore peser sur le secteur manufacturier ; les tensions commerciales se sont accrues depuis le printemps dernier, de même que les incertitudes politiques (Italie, Brexit…). En revanche, grâce au dynamisme de l’économie domestique visible à travers l’activité dans le secteur des services, l’expansion devrait se poursuivre. Les données détaillées des enquêtes de septembre signalent la poursuite de la croissance de l’emploi et l’augmentation de salaires qui soutiendront la consommation des ménages ; de même, la croissance de l’investissement des entreprises s’accélèrera, comme en témoigne le niveau élevé des capacités de production et des pénuries d’équipement (chart).
On retrouve également cette illustration dans les propos de Mario Draghi lors du dernier conseil de politique monétaire (le 13/09) ; le président de la BCE décrit la croissance comme étant solide grâce à la dynamique de l’économie domestique tandis que l’environnement international est de plus en plus compliqué. Cette normalisation de la croissance (au rythme actuellement observé) appelle celle de la politique monétaire. Cette normalisation sera lente, comme d’ores et déjà signalé par Mario Draghi.
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