A l’issue de la réunion des 30-31 juillet 2024, la Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu le taux directeur des Fed Funds à 5,25 %-5,50 % pour la huitième fois consécutive. La « forward guidance » reste inchangée : aucune baisse ne sera décidée jusqu’à ce que le Comité soit plus confiant en la convergence de l’inflation vers la cible de 2 %.
L’annonce du jour ne constitue pas une surprise. En revanche, les communiqués officiels ont offert des éléments importants quant à l’état d’esprit des banquiers centraux :
1/ Bien que le maintien de la « forward guidance » laisse croire à une Fed encore « hawkish », le changement de termes et de ton concernant l’inflation et le marché du travail suggère le contraire :
- La Fed est plus confiante concernant la trajectoire de l’inflation. Cette dernière s’est modérée mais reste à un niveau « un peu élevé ». Les données récentes montrent « quelques progrès supplémentaires » dans sa convergence vers l’objectif de 2 %. Il s’agit là d’une amélioration par rapport aux termes « un niveau élevé » et « progrès supplémentaires modestes » utilisés lors de la réunion en juin.
- La Fed se préoccupe désormais aussi de la dynamique de l’emploi, et non plus uniquement l’inflation. Elle a en effet indiqué « attentive aux risques pesant sur les deux aspects de son mandat ». Le ralentissement du marché du travail est visible : « les créations d’emploi se sont modérées et le taux de chômage a augmenté bien qu’il reste bas ». En juin, la Fed soulignait encore sa confiance vis-à-vis de la dynamique du marché du travail (« la croissance de l’emploi reste forte et le taux de chômage est bas). Elle ne mentionnait par ailleurs que les risques liés à l’inflation.
2/ Le pivot monétaire est proche mais davantage de « bonnes statistiques » seront nécessaires :
- Sur le « timing » et l’ampleur de la première baisse des Fed Funds, la Fed est relativement claire. Si le statu quo a été voté à l’unanimité, le débat s’est toutefois intensifié au sein du Comité et une baisse des taux avait même été évoquée par « certains membres » au cours de la réunion. Les chiffres d’inflation au T2 2024 avaient donné davantage de confiance dans le ralentissement de la dynamique des prix. Désormais, la Fed est « proche du point où il sera approprié de baisser les taux mais n’est pas encore là ». Plus concrètement, « une baisse des taux pourrait être sur la table lors de la réunion de septembre si la tendance de l’inflation et du marché du travail se confirme », mais « une baisse de 50bp est totalement exclue ».
- Sur l’ampleur de la normalisation monétaire par la suite, M. Powell n’a pas souhaité répondre directement à la question, mais a indiqué le rôle déterminant de l’évolution du marché du travail dans la réflexion des autorités. De toute façon, la Fed décidera « réunion par réunion » et restera « dépendante vis-à-vis des données » (« data dependent »), et non « dépendante vis-à-vis des dates (« data-point dependent »). Le sens commun suggère « un scénario de zéro à plusieurs baisses cette année, selon l’évolution de l'économie ».
En résumé, la Fed ne souhaite pas un pré-engagement explicite mais se prépare à baisser son taux directeur. Le rendez-vous à Jackson Hole des 20-24 août offrira davantage de signaux francs quant à une action en septembre. Compte tenu de la résilience de l’économie (croissance du PIB dynamique à 2,8 % sur un trimestre annualisé au T2) et des risques pesant sur l’inflation cyclique, nous maintenons à ce stade notre scénario envisageant la première baisse de 25bp en septembre et une enveloppe limitée à -75 bp au total en 2024-2025 (1 en 2024 et 2 en 2025) contre -125bp pour la Fed.