A l’issue de sa réunion des 13-14 juin 2024, la Banque du Japon (BoJ) a décidé de maintenir ses taux d’intérêt à 0-0,1%. Elle continuera d’acheter des obligations d’Etat au rythme actuel (fixé à environ 6 trillions de yens par mois).
Les annonces du jour ne constituent pas une surprise. En revanche, nous avons retenu l’hésitation et le manque de détail concernant la « forward guidance » des autorités monétaires :

• Sur la prochaine hausse des taux d’intérêt : la BoJ a certes confirmé qu’elle ajusterait sa politique si l’inflation évoluait en ligne avec ses prévisions et n’a pas exclu une hausse en juillet. Elle a reconnu dans le même temps que la dynamique n’était pas évidente à ce stade et que les incertitudes restaient élevées autour de la trajectoire des prix, notamment concernant l’évolution de l’activité économique et des prix à l’étranger, l’évolution des prix des matières premières et le comportement des entreprises nationales en matière de fixation des salaires et des prix. 
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• Sur politique de « Quantitative Tightening » (QT) : hormis l’annonce du plan détaillé prévue lors de la prochaine réunion en juillet, aucun autre élément n’a été dévoilé. Les autorités semblent indécises. M. Ueda a mentionné que la réduction devrait être « substantielle » et que le processus devrait être flexible, mais sans aucune certitude à ce stade quant à la durée et l’ampleur. Fait inhabituel et preuve d’indécision, la BoJ organisera des réunions du « Bond Market Group » et sollicitera les opinions des acteurs du marché avant de prendre une décision. Ce qui est sûr, la banque centrale va évaluer l’impact possible de la prochaine décision du QT sur l’économie et le marché, ce qui lui permettra de dessiner le contour de la politique des taux courts. 

Les éléments du jour confirment notre scénario. La BoJ n’est pas pressée de relever les taux courts malgré les pressions croissantes des marchés et le mouvement de dépréciation du yen. Elle va donc poursuivre son approche attentiste, qui est d’autant plus justifiée après la publication des chiffres décevants de consommation et de salaires. 

Plus concrètement, nous pensons que la BoJ va repousser au plus tard possible la hausse des taux directeurs (septembre/octobre), le temps de : 1/ évaluer les résultats finaux des négociations salariales et l’impact de ceux-ci sur les salaires et les prix ; 2/ opérer des ajustements progressifs du programme d’achats de JGB et évaluer leur impact ; et 3/ éviter de provoquer des chocs sur le marché d’une décision simultanée (hausse des taux et QT « substantiel ») 

Quant à l’ampleur du cycle de hausses des taux, elle sera limitée en raison des incertitudes encore élevées sur la boucle prix-salaire et dans un contexte économique encore fragile. Nous maintenons notre enveloppe de seulement +25bp au total sur l’ensemble de l’exercice 2024.