La Banque du Japon (BoJ) a annoncé maintenir son taux directeur à 0,25 % à l’issue de sa réunion des 18-19 décembre 2024. Il s’agit du troisième statu quo consécutif après deux relèvements effectués cette année (mars et juillet). La décision n’a pas été votée à l’unanimité, M. Tamura Naoki ayant montré sa détermination en faveur d’une hausse des taux.
Aucun changement notable n’a été observé dans le communiqué officiel à l’issue de la réunion. La BoJ a justifié son statu quo lors de sa conférence de presse :
- Elle n’a pas à sa disposition suffisamment d’informations concernant la trajectoire d’inflation et de salaires pour soutenir une hausse des taux d’intérêt cette fois. Selon le gouverneur Kazuo Ueda, si les données évoluent dans le bon sens ces derniers mois, la tendance haussière reste « lente » en ce qui concerne l’inflation sous-jacente et les anticipations d’inflation. La première évolue désormais dans une fourchette de 2 % à 2,5 %, au lieu de « environ 2,5 % » comme cela a été observé lors de la réunion en octobre. Du côté des salaires, les autorités ont besoin davantage de données. Elles reconnaissent qu’il est « impossible de prévoir quelle sera la tendance des salaires en janvier » et que les « premiers résultats des négociations salariales de printemps en mars/avril 2025 pourront donner une tendance plus claire ».
- Elle est préoccupée face aux diverses incertitudes qui pèsent sur l’économie : à l’extérieur notamment concernant l’économie américaine et les perspectives de politique budgétaire aux États-Unis, l’arrivée au pouvoir de Donald Trump et ses promesses de nouveaux tarifs douaniers, mais aussi à l’intérieur avec la gestion de la politique budgétaire domestique et l’élaboration du budget 2025 sous un gouvernement de coalition minoritaire.
Nous avions plaidé pour une nouvelle hausse des taux d’intérêt à l’issue de la réunion. La décision nous parait en conséquence surprenant à deux égards. Sur la forme, la « forward guidance » a été confuse au cours des deux dernières semaines, entre les discours officiels des autorités en faveur d’une hausse imminente des taux et les médias pointant vers un statu quo quelques jours avant la réunion. Sur le fond, compte tenu des données récentes solides (poursuite de la reprise de la consommation, dynamique des salaires favorables, amélioration des enquêtes de conjoncture), d’un tableau favorable de l’économie mondiale (notamment américaine) et d’une perspective de baisses de taux moins agressive de la Fed, nous ne voyions aucune raison pour la BoJ de retarder la poursuite de sa normalisation monétaire. Clairement, la BoJ est plus inquiète des incertitudes que l’évolution des fondamentaux et préfère maintenir l’approche attentiste au risque d’être « behind the curve ».
Le consensus semble pencher désormais vers une hausse des taux en janvier 2025. La BoJ a indiqué aussi que les données évoluaient conformément aux prévisions et qu’« un peu plus » d'informations étaient nécessaires pour prendre la prochaine décision. Ceci peut suggérer qu’une nouvelle action est proche. Toutefois, comme l’a aussi indiqué M. Ueda, il est « difficile de dire si les données à venir seront suffisantes pour soutenir une hausse des taux en janvier ». Par ailleurs, il est peu probable que les incertitudes entourant la mise en place des tarifs douaniers soient résolues d’ici la prochaine réunion prévue des 23-24 janvier 2025, juste après l’investiture de Donald Trump.
Dans ce contexte, une hausse des taux en janvier n’est pas totalement garantie. Il est même plus probable qu’elle soit reportée après les premiers résultats des négociations salariales de printemps qui auront lieu avant la réunion de la BoJ des 18-19 mars. Nous maintenons à ce stade notre cible de taux à 1 % pour fin 2025 et il nous semble plus raisonnable d’anticiper la prochaine hausse en mars. Le risque à ce scénario est désormais baissier.