La décision traduit avant tout la volonté de la BoE de ne pas relâcher trop tôt sa vigilance face à l’inflation. Certes, la modération observée en septembre est encourageante (cf. graphique 2). Toutefois, l’institution estime qu’il est encore prématuré de reprendre le cycle de baisses après un seul signal positif. Elle souhaite disposer de davantage d’éléments tangibles, notamment sur la dynamique salariale et le contenu du budget d’automne, avant d’envisager un nouvel assouplissement monétaire.

Malgré cette posture prudente, le ton du communiqué s’est clairement assoupli. La BoE a supprimé la référence à une approche « graduelle et prudente » au profit d’une « trajectoire de baisse progressive » du taux directeur, à condition que l’inflation continue d’évoluer conformément aux prévisions. L’institution estime que l’inflation a désormais atteint son pic, et que la désinflation sous-jacente se poursuit, portée par la décélération des salaires et des prix des services. Parallèlement, le risque d’une inflation durablement élevée s’atténue, tandis que les signaux de faiblesse de la demande intérieure se multiplient : ralentissement de l’emploi, prudence accrue des ménages et entreprises, et climat d’incertitude autour de la politique budgétaire du gouvernement Starmer.

Ainsi, la BoE adopte une attitude attentiste mais ouverte. Elle reconnaît les progrès de la désinflation tout en maintenant une dépendance forte aux données économiques et au cadre budgétaire à venir. Nous estimons qu’une baisse du taux directeur dès la réunion du 18 décembre est plausible, surtout si l’inflation continue de se modérer et que le marché du travail continue de se détendre. Le budget du 26 novembre, attendu restrictif et marqué par des hausses d’impôts importantes, devrait lever une grande partie des incertitudes.

Enfin, tout dépendra du positionnement du gouverneur Bailey, désormais pivot de la décision. Bien qu’il reste prudent, son discours laisse entrevoir une ouverture en faveur d’un assouplissement avant la fin de l’année. Si les deux prochains rapports d’inflation confirment la poursuite de la désinflation et que le budget d’automne s’inscrit bien dans une ligne restrictive, un ralliement de Bailey au camp des “colombes” paraît probable.

Notre scénario est ajusté : nous reportons à décembre 2025 la baisse de 25 points de base initialement anticipée en novembre. À 3,75 %, le taux directeur se situerait alors dans une zone de neutralité confortable, justifiant un statu quo sur l’ensemble de 2026.

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