Guerre en Ukraine, retour de l'inflation, changement de politique monétaire, craintes de récession, un cocktail explosif pour les marchés obligataires... C'est aussi le premier anniversaire de notre fonds flexible multiclasse d'actifs obligataire G-Fund Total Return Bonds !
L’année 2022 restera sans aucun doute dans les annales pour les marchés obligataires.
Ce fut, en effet, une année de sous performance notable pour l’ensemble des actifs obligataires, éliminant ainsi tous les effets de diversification et laissant les investisseurs à la merci de pertes en capital importantes.
Après un début d’année marqué par le conflit Russo-Ukrainien qui a envoyé les spreads de crédit sur des niveaux plus vus depuis la crise du Covid en 2020, c’est le retour de l’inflation et le changement de politiques monétaires des différentes banques centrales qui ont poussé les taux d’intérêt à la hausse et donc les performances obligataires dans le rouge.
*données arrêtées au 30/12/2022 – Sources Bloomberg, Groupama AM
Cette guerre, dont on ne connait toujours pas l’issue, tend à s’enraciner tout en plongeant le monde dans une explosion des cours des prix de l’énergie. La situation énergétique se dégrade alors tout particulièrement pour les pays dépendant énergétiquement comme l’Allemagne ou l’Italie en Europe.
La hausse des prix de l’énergie et par extension du transport se répercute alors sur l’ensemble des biens de consommation et l’inflation atteint un pic de 9.1% au mois de juin aux US et 10.6% dans la zone euro pour le mois d’octobre. La hausse des prix est, de surcroit, entretenue par une situation sanitaire tendue en Chine, puisque Shanghai et plusieurs autres grandes villes de Chine subissent un confinement pendant plusieurs mois.
Afin d’enrayer cette spirale inflationniste, les banques centrales des pays développés et notamment la FED et la BCE entament un changement de politique monétaire. La FED augmente ainsi ses taux de 4.25% et la BCE de 1.5% pour s’établir à 4.5% et 2% respectivement.
Il semble désormais évident que tant que la trajectoire de l’inflation restera élevée et loin des niveaux cibles, les discours des différents banquiers centraux resteront résolument restrictifs, apportant ainsi incertitudes et volatilité sur les marchés obligataires.
L’impact sur le marché du crédit se fait instantanément ressentir.
Le crédit commence l’année 2022 sur des niveaux de spreads relativement bas, et ce, après avoir compressé tout au long de l’année 2021 grâce aux différentes mesures des banques centrales pour soutenir la reprise économique dans un monde post-Covid.
Malgré des fondamentaux encore solides, que ce soit sur le crédit investment grade ou high yield, la classe d’actif souffre de données macroéconomiques relativement faibles et surtout, du sell-off sur les taux qui engendrent des rendements négatifs.
*données arrêtées au 30/12/2022 – Sources Bloomberg, Groupama AM
Ce changement d’environnement économique est selon nous durable et impactant pour les marchés de taux.
Les années de politiques monétaires accommodantes, de taux bas, de spread de crédit chers et d’absence de risque spécifique et de volatilité semblent désormais derrière nous. En effet, le marché semble se positionner sur un retour rapide de l’inflation au niveau des cibles des banques centrales (2%) à brève échéance.
Selon nos prévisions d’inflation à 4 ou 5 ans, le marché sous-estime les niveaux d’inflation que nous allons rencontrer. Nous attendons encore beaucoup de volatilité sur les taux d’intérêt tant que l’inflation restera sur des niveaux supérieurs à 6%. Les actifs obligataires demeurent vulnérables à la normalisation des banques centrales qui ne pourront prendre aucun risque face à l’inflation.
Dans ce contexte, nos stratégies obligataires flexibles, opportunistes et non contraintes sur les expositions au risque de taux et au risque crédit semblent particulièrement adaptées à ce nouvel environnement de marché (cf. graphiques ci-dessous).
Les effets de décorrélations entre les actifs sans risque et les actifs risqués ne sont plus garantis, le risque spécifique augmente fortement, et le risque de taux demeure extrêmement élevé.
Il convient donc d’être capable de faire évoluer la construction de son portefeuille obligataire afin de l’adapter à l’environnement mouvant en termes de volatilité et de corrélations ente les actifs sous-jacents.
*données arrêtées au 30/12/2022 – Sources Bloomberg, Groupama AM
*données arrêtées au 30/12/2022 – Sources Bloomberg, Groupama AM
Quelle solution pour vos portefeuilles ?
Cette résurgence de risques dans un contexte très incertain fait selon nous la part belle aux solutions de gestion de conviction basées sur une approche flexible, non contraintes et décorrélantes telles que nous les gérons au sein du pôle Total Return.
Ainsi, le fonds G Fund – Total Return Bonds lancé en 2022, répond parfaitement à ses attentes. Fidèle à sa philosophie de gestion, le portefeuille offre un accès à :
- une stratégie d’allocation obligataire global multiclasse d’actif (emprunts d’états, indexées inflation, crédit investment grade, high yield) mixant une approche top down et bottom up sur les taux et le crédit
- une stratégie flexible non contrainte avec des larges marges de manœuvres afin de s’adapter aux différents cycles économiques et environnement de marchés. Une fourchette de sensibilité allant de -3 à +10.
- une stratégie article 8 opportuniste de conviction grâce à une sélection de titre rigoureuse issues des vues extra financières et financières de l’équipe de gestion
- une stratégie adoptant une gestion des risques rigoureuse visant une recherche de convexité et ayant des limites de risques strictes afin de piloter la trajectoire de performance du portefeuille
La philosophie de gestion non contrainte de G Fund – Total Return Bonds, a permis d’offrir une exposition à l’univers obligataire global tout en limitant les pertes par rapport à son indice de référence Bloomberg Euro Aggregate. Le fonds a généré une performance nette sur l’année 2022 de -8.67% contre -17.17% pour son indice de référence (LBEATREU Index).
*données arrêtées au 30/12/2022 – Sources Bloomberg, Groupama AM
Le portefeuille a profité d’une gestion active et flexible de sa sensibilité, oscillant entre 0 et 4.5 points, selon les conditions de marchés. L’exposition aux obligations indexées à l’inflation et sur les taux réels ont également contribué positivement au portefeuille. Enfin la gestion active de l’allocation sur le crédit en privilégiant les subordonnées financières, les obligations hybrides et la gestion tactique de la couverture via les dérivés de crédit ont aussi permis au fonds de générer de la surperformance sur l’année 2022.
