G Fund Alpha Fixed Income – Bilancio 2020

Il G Fund Alpha Fixed Income (classe di azioni I-C EUR LU0571101715) è cresciuto dello 0,84% nel corso del 2020, ovvero 131 punti base in più rispetto al suo indice di riferimento, il tasso composto EONIA.

Fonte: Bloomberg, al 31 Dicembre 2020 G Fund Alpha Fixed Income share class I-C EUR: LU0571101715. Indice di riferimento: EONIA Capitalized

Una fase di forte incertezza ben gestita

Fino al crollo dei mercati finanziari all’inizio di marzo, la struttura di portafoglio ha offerto al fondo quasi un’immunità, con le coperture CDS* (Credit Default Swaps) che hanno svolto molto bene la loro funzione. Tuttavia, dal 9 marzo in avanti, il riflesso della corsa alla liquidità dei mercati ha causato forti perdite sulle obbligazioni: il fondo è stato trascinato in questa spirale, con impatti negativi sulla performance. In particolare:
1. Nella componente core di portafoglio, che contiene gli strumenti più sicuri e liquidi, alcuni dei titoli di alta qualità Investment Grade (3) con una scadenza inferiore a 3 anni hanno perso alcuni punti;
2. Nelle strategie alpha**, numerose operazioni di tipo negative basis e discounted bonds sono state colpite dal crollo dei prezzi delle obbligazioni, solo parzialmente compensate dalle nostre coperture sui tassi di interesse e sul credito.
Ad esempio, la nostra strategia di negative basis su ThyssenKrupp, che rappresentava una quota importante del nostro portafoglio alpha, ha sofferto in modo significativo durante questo periodo, con un premio di rischio negativo del 4,48% al culmine della crisi il 23 marzo, come mostrato nel grafico sottostante, prima di tornare a livelli più normali nelle settimane successive.

Pragmatismo e opportunismo per far tornare la performance ai livelli pre-crisi

Tuttavia, la dislocazione dei mercati del credito durante questa tempesta finanziaria ha aperto nuove opportunità di arbitraggio, che il G Fund Alpha Fixed Income ha potuto iniziare a cogliere già dal 20 marzo grazie alla sua ampia riserva di liquidità. A seguito degli annunci della Banca centrale europea (BCE) e di altre Banche centrali, abbiamo investito in modo sostanziale in obbligazioni con profili ampiamente difensivi, relativamente non esposte agli effetti Covid-19 e, soprattutto, idonee come asset collaterale per i programmi di acquisto della BCE (CSPP). In un contesto di sconvolgimento del mercato, questa strategia possiede il vantaggio di essere facile da implementare. Riteniamo inoltre che questa strategia abbia un profilo di rischio / rendimento asimmetrico, perché il rischio è ridotto dall’acquirente di ultima istanza, ovvero la BCE.

Nel complesso, durante tutto il 2020 abbiamo beneficiato della buona performance di alcune obbligazioni attualmente molto apprezzate dagli investitori, in particolare le obbligazioni verdi e ibride. Grazie ai nostri investimenti in questi strumenti, abbiamo beneficiato della loro sovra-performance rispetto agli indici CDS come iTraxx Main o Xover***. Inoltre, durante la prima parte dell’anno, abbiamo mantenuto la nostra strategia sintetica sul restringimento degli indici CDS (acquisto di iTraxx Xover e vendita di iTraxx Main). Infine, in misura minore, abbiamo beneficiato di fungible issue strategies (strategie che mirano a trarre profitto dalla convergenza dei premi tra un nuovo titolo più economico e un titolo esistente con caratteristiche identiche), in particolare su un’emittente finlandese nel settore immobiliare.

Outlook

Nonostante la buona performance di fine anno, riteniamo che le strategie ancora presenti in portafoglio continuino a incorporare potenziale, come nel caso delle nostre strategie a base negativa. Così come, la sovra-performance del mercato dei derivati di credito rispetto al mercato delle obbligazioni di credito negli ultimi mesi è un fattore relativo di supporto alle nostre strategie di arbitraggio.

Prossime opportunità relative value

Il sostegno monetario e i programmi di aiuto del Governo hanno fornito un supporto vitale a molte aziende durante la crisi. Il 2021 sarà un momento decisivo per alcune di queste società, poiché la loro solidità e solvibilità sarà messa a dura prova dai mercati finanziari. Ad esempio, un maggiore deterioramento del profilo del debito potrebbe indurre le agenzie a declassare il rating di queste società ad alto rendimento (High Yield). Questo fa spesso scattare differenze di valutazione tra i mercati delle obbligazioni cash e dei derivati, creando opportunità per fondi come il G Fund Alpha Fixed Income.

Una strategia adattata all’attuale contesto di mercato

In un contesto di tassi di interesse negativi e maggiore volatilità, la ricerca di una performance assoluta e non correlata ai mercati, con una volatilità relativamente bassa può avere senso nell’asset allocation a reddito fisso. Il fondo, infatti, è ben posizionato anche nell’eventualità di un ritorno dell’avversione al rischio, poiché in questi casi funzionano bene strumenti come iTraxx Xover, spesso utilizzati dagli investitori come copertura per il rischio intensificato di deterioramento delle prospettive macroeconomiche. Restiamo, quindi, fiduciosi nel processo di investimento e nella nostra capacità di generare valore aggiunto nei prossimi mesi

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Legenda:
* CDS: Credit Default Swap. Un CDS è un prodotto derivato che copre il rischio di insolvenza di un emittente di debito. Single-name: copertura CDS contro il rischio di insolvenza di un singolo emittente.
** Alpha: una misura della capacità di un gestore degli investimenti di creare valore aggiunto in un dato periodo.
*** iTraxx: indici basati su panieri di prodotti CDS. iTraxx Xover: indice dei prodotti CDS con rating BB e BBB. iTraxx Main: indice di prodotti CDS di elevata qualità creditizia (Investment Grade)

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