La Fed è ancora credibile?

Per una banca centrale, la credibilità è ovviamente cruciale per l'orientamento della politica monetaria. Infatti, più una banca centrale è credibile, meglio orienta le aspettative di inflazione e più è efficiente la trasmissione della politica monetaria.

La ricerca accademica ha dimostrato che le due principali determinanti della credibilità sono il track record, inteso come il raggiungimento degli obiettivi, e l’indipendenza. Dopo l’errata diagnosi della natura “transitoria” dell’inflazione, è opportuno chiedersi se la Fed abbia perso credibilità.

In primo luogo, questa credibilità può essere valutata attraverso sondaggi che misurano la fiducia nell’istituzione monetaria. Un sondaggio del Gallup Institute mostra che la fiducia degli americani nella presidenza della Fed è diminuita significativamente nel 2022 (grafico 1). Tuttavia, questa perdita di fiducia non è specifica della banca centrale ma riguarda le principali istituzioni americane (presidente americano, membri del Congresso).

In secondo luogo, la credibilità può essere esaminata anche dal punto di vista dell’analisi economica. Nella teoria monetaria, la credibilità rispecchia la fiducia degli operatori economici sulla capacità delle banche centrali di adempiere al loro mandato di crescita/inflazione. In Groupama AM, abbiamo costruito un indicatore di credibilità per la Fed basato sulla metodologia di Demertzis & al (2012). Questo indicatore si basa sull’ipotesi che una banca centrale possa perdere credibilità nel momento in cui le aspettative di inflazione a lungo termine dipendono sempre di più dai dati sull’inflazione corrente. In effetti, le pubblicazioni sull’inflazione non dovrebbero avere alcuna influenza sulle aspettative di lungo periodo. Il verificarsi di questa condizione segnala che le aspettative di inflazione sono “fuori controllo”, riducendo così la credibilità della autorità centrali. Nella costruzione dell’indicatore, abbiamo utilizzato le aspettative di inflazione a 5-10 anni, che a differenza del break-even inflation, non sono influenzate dall’avversione al rischio o da problemi di liquidità. L’indice va da 0 a 1, con 1 che corrisponde alla credibilità totale mentre, la soglia di credibilità è fissata a 0,9. Nello studio effettuato, abbiamo analizzato i quattro principali periodi monetari del dopoguerra: il periodo di alta inflazione sotto la presidenza di A. Burns, il periodo “Volker” e la lotta antinflazionistica (1979-1987), la “grande moderazione” corrispondente alla presidenza di A. Greenspan e infine il periodo dal 2007 con i mandati di B. Bernanke, J. Yellen e J. Powell.